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中国希望经济泡沫不爆裂完成结构转型

徐斌：

旁白：周三晚上，估计全球投机者都没法睡觉，都盯着美联储三月份会议纪要出来，但目前为止，大部分经济学家都不认为，美联储本月会加息，你看看下面数据，就明白了：

美国2月份零售销售下滑

商务部周二公布的数据显示，2月份零售销售下滑0.1%，1月份修正后为下滑0.4%。2月份扣除汽油的零售销售增长0.2%，扭转此前一个月的颓势。零售销售下滑显示，面对金融市场的动荡走势，美国人将从廉价汽油中节省下来的资金用于储蓄。这份令人失望的经济数据的公布，正值美联储官员开会评估经济是否足够强劲以便能再度加息之际。彭博调查经济学家预测中值显示，2月零售销售料下滑0.2%，预测区间介于下滑0.7%到增长0.4%之间。1月零售销售的初值为增长0.2%。1月份的大幅下修反映了电子及家电、建材、个人护理用品及百货商场商品销售的大幅下调。2月份数据则显示，13个主要零售类别中的8个出现下滑，暗示此次下降是较为普遍的。

旁白：只要宏观经济数据出现疲软，就业率不那么光鲜，美联储对于加息这回事，还是一直很谨慎的，能做的，无非就是“口水加息术”，用口水吊起大家的预期，如此而已。至于为何如此，你看看下面资讯，就明白其中奥妙：

美国“回购牛市”越来越气喘吁吁

熬过7年大牛市后，投资者对美股后续走势出现了巨大分歧，企业和个人对股票需求的分化也达到史无前例的程度。华尔街见闻此前介绍过，投资者对于美股涨势的持续没有信心，他们正以几乎是史上最快的速度从股市撤资。很多媒体将近年股市走势称作是“最可恨的反弹”。股指之所以不跌反涨，企业回购是最大的推动力之一，创纪录的回购规模基本抵消了总体的抛售。据汇丰银行数据，企业回购自2009年以来一直是股票最大的需求方，过去两年标普500成分股公司回购了近5000亿美元股份，2010年以来回购总额达到2.1万亿美元。高盛直言：企业回购股票是支撑美国股市买入需求的唯一因素。但不少人对企业回购的持续性持怀疑态度。巴克莱的策略分析师Jonathan Glionna认为，当前许多公司是通过发债来筹资回购股票的，如果信贷环境收紧，企业将无法获得足够的资金。而这一现象从美联储加息后确实在发生。这将终结回购作为股市最大买家的地位。“回购周期正接近尾声，”彭博援引嘉信理财投资管理公司股票首席投资官Omar Aguilar表示。而回购一旦开始萎缩，股市的风险将会上升。虽然目前没有企业收紧回购预算的做法，但有迹象显示，他们将股价维持在高位的能力在逐渐丧失。标普500自去年五月高点以来已经跌了5%，这期间出现过两次暴跌10%的情况，那些股票回购规模占比较大的公司表现更差，下跌9.1%。“如果股票的唯一买家是公司本身，这种情况将无法持续”。

旁白：如果你将上面的信息仔细读几遍，就明白美联储不可能在紧缩货币问题上走太远。道理很简单：美国来之不易的复苏，是靠股市楼市泡沫引发的消费增长刺激出来的。如果股市楼市泡沫破灭，美国家庭与企业的资产负债表立即陷入破产境地。这还不要说美国政府的天量账务，一旦美联储加息动作稍有不慎，美国国债收益率飙升，那可不是开玩笑的事情，美国政府财政赤字屡屡破记录，就靠国债低收益率撑着。而之所以能撑住，和公司回购股票维持牛市的奥秘没什么不同——持续走低的市场利率。换句话说，旁氏骗局能维持下去，就靠能借到新钱还旧钱，这有一个前提：利率要持续走低，否则游戏很快就会穿帮。事实上，美联储要再不想办法，后面真要穿帮了，你看看下面：

中国1月份减持美国国债82亿美元

美国财政部15日公布的数据显示，中国1月份减持美国国债82亿美元，但仍为美国第一大债权国。数据显示，截至1月底，中国持有美国国债总额为1.2379万亿美元。当月，美国第二大债权国日本增持9亿美元的美国国债，持有规模小幅升至1.1235万亿美元。截至1月底，外国主要债权人持有的美国国债总额约为6.1831万亿美元，高于去年12月底约6.1481万亿美元的规模。

旁白：这减持，估计还不算中国外管局的比利时和香港诸多马甲卖的。为汇率维稳，中国央行春节前后，算是豁出去了，现在资本管制有多严厉呢？已经搞到中国工厂给外派纽约工程师生活费都汇不出去的地步，你可想而知大领导搞汇率维稳的决心有多大。真要是逼急了，几万亿美元国债一口气全扔出去，你加息是吧？我不要美元了！最后看谁先完蛋！春节前，美国财长先后是给刘鹤和汪洋打越洋电话，你以为说的是什么？而中国官家有意将电话内容放风出去，其实就是恫吓人民币空头的。中美货币联盟是全球经济未陷入大萧条的最后一根稻草，搞崩了，没有谁能全身而退。所以美联储高官近期也对此表示，加息，现在一定要看中国经济脸色行事。而中国呢？你看看下面：

路透：中国下调MLF利率

据路透，中国央行今日就MLF(中期借贷便利)操作向部分银行询量，并下调各期限利率25个基点。央行本次询量将三个月MLF利率下调至2.50%，六个月期降至2.60%，一年期降至2.75%。央行曾于2月下调过MLF六个月、一年期利率。央行2月19日公告称， MLF到期1100亿元，为保持流动性合理充裕，人民银行对20家金融机构开展MLF操作共1630亿元，其中3个月、6个月、1年期分别为475亿元、620亿元、535亿元，3个月利率持平为2.75%，下调6个月、1年期利率至2.85%、3.0%。中国央行副行长易纲3月7日在新闻发布会上表示，央行将用再贷款利率、中期借贷便利的利率等等引导中长期利率的形成，更好地支持实体经济。同时，通过宏观审慎的评估机制来激励和约束市场定价行为。健全利率收益率曲线方面，要做好各种信用债的风险定价，以充分反映各类风险溢价。

旁白：这其实就是降息，但不同的是，不是调整基准利率，而是直接精准市场操作而已，但都是宽松货币的路数。何以如此？要保增长啊。你看看周三李中堂接见记者的谈话：

李克强：中国经济完不成目标是不可能的

李克强：你要我同意中国经济完不成已经确定的经济目标的说法，那是不可能的。中国经济是困难和希望并存。如果从底盘和大势来看，希望大于困难。我们对中国经济长期向好充满信心，这种信心并不是凭空。只要坚持改革开放，中国经济就不会硬着陆。政府也确实管了一些不该管，束缚生产力发展的事情，同时保障公平竞争的环境监管没有完全到，通过推进改革就可以激发市场更大的活力，人民群众更大的创造力。正在推行的简政减税这些供给侧改革，能释放市场活力。经济新动能正在形成，而且超出预期。这几年，中国经济增速在放缓，但是还是实现了比较充分的就业。中国传统产能有很大潜力，因为我们正处在工业化、城镇化的推进过程当中，产业升级有空间，新型城镇化是最大的内需，特别是中西部地区，还有很多有效投资需求。我们把培育新动能和改造提升传统动能结合起来，形成中国经济的“双引擎”，就会闯过困难的关口，跃上希望的高原。世界经济走势还不确定，不稳定的因素也在增加，但是我们有政策储备。去年是世界经济六年来增长最低，我们还是实现了7%左右的经济增长目标。去年并没有用大水漫灌的强刺激，而是选择了更为艰难的路，就是结构性改革。中国经济还会有小幅短期波动，但如果经济运行滑出合理区间，我们有创新宏观调控的手段来稳定经济。

旁白：你听听，话说到这么狠的地步，再注意下最后一句，就明白了，今年货币宽松是妥妥的。包括降低五险一金的表态，以及简政放权、金融要支持实体经济的说法，都说明李中堂的施政思路，是朝着降低企业成本方向使劲的。所以你可能看不到大水漫灌，但绝对有精准放水动作。道理就在于此。而这个时候，经济下行压力不能下滑出合理区间，关键在于地产不能崩盘，要稳住，所以利率一定要低，高了，楼市泡沫立即完蛋。你看看下面就知道了：

前2月全国一般公共预算收入同比增长6.3%

1-2月累计，全国一般公共预算收入27385亿元，同比增长6.3%。其中，中央一般公共预算收入11765亿元，同比增长1.6%；地方一般公共预算本级收入15620亿元，同比增长10%。全国一般公共预算收入中的税收收入23867亿元，同比增长6.7%。　1-2月累计，全国一般公共预算支出21170亿元，同比增长12%。其中，中央一般公共预算本级支出3147亿元，同比下降2.1%，主要是去年同期部分支出拨付较早，基数较高；地方一般公共预算支出18023亿元，同比增长14.9%。营业税3976亿元，同比增长6.5%，剔除营改增收入转移影响后增长8.9%。其中，房地产营业税1160亿元，增长20.2%，主要是部分地区商品房销售回暖；金融业营业税1078亿元，增长0.3%；建筑业营业税994亿元，增长0.9%；部分地方税种收入情况：契税587亿元，同比增长8%；土地增值税693亿元，同比增长15.4%；耕地占用税178亿元，同比增长14.2%；城镇土地使用税341亿元，同比增长5%；房产税337亿元，同比增长12.7%。

旁白：在以间接税为主的财税体系中，其国名义GDP增速，其实就是财税收入增速，所以前两月公共收入有增长，那么说明GDP确实增长了，但注意了，地方增长为何那么多？说穿了就一句话：地产销售爆棚，地方土地财政又有钱啦。所以现在中美都一样，都靠楼市股市泡沫维系着，一旦完蛋统统都完蛋。非但中美经济如此，其他经济体其实都老大老二，如日本这样的，都搞了二十多年了。结果会如何呢？

全球经济已陷入僵尸遍地的“生化危机”

金融危机之后，发达经济体陷入低增长怪圈，各国央行接连出台的刺激举措也犹如泥牛入海，并未起到提振经济的作用。汇丰认为，解决这种问题的关键在于，让实际上已经死亡的公司，即“僵尸企业”倒闭，从而让资本能够流入高效企业。汇丰高级经济顾问Stephen King称，各国央行和政府通过购买资产提振经济增长的行为，在无意间让资本重新分配给“僵尸企业”，这让它们得以继续运营，也支撑了就业率，从而达到短期目标。但是，在这一过程中，资本由低效企业向生产力更高企业的流入则受到阻碍。他表示：通过对房地产和金融资产，最明显的是公司债和股票价值的影响，量化宽松(QE)政策在国内起作用。金融资产价格上涨意味着，原本应该面临削减成本压力的企业，能够照常开展业务。换一种方式来说，它们能够很欢喜的雇佣本来不应获得这些工作的人。资本市场也因此无法行驶他们的核心功能，即资本的有效分配。过多资本停留在虚肿的低效企业，而较小、较有活力的企业获得的资本支持则过少。这可能就是日本“僵尸企业”问题的西方版本。King还表示，“僵尸企业”实际上在阻碍着生产力增长和创新企业的发展。而解决方案则是让他们倒闭，但也要确保安全。这是因为：如果某一个行业的所有企业突然意识到，名义经济扩张速度不足以支撑他们当前的成本支出，从而出现长期的重组潮，同时伴随着大规模裁员。结果将导致名义经济产出更低，从而进一步推动重组潮，除非重组能够引发生产力的大幅上升。因此，King认为，最终的解决方案是，在让“僵尸企业”倒闭的同时，政府出面弥补因此出现的需求缺口，而方式则可以是“一系列公共项目”。

每日综述：经济结构转型，从经济史上看，似乎没见过谁平稳过渡的，中间必然出现一次衰退或金融危机。因为旧不死，新不立。但中国一定要平稳过渡，那么一定要维持低息局面，希望在泡沫不爆裂的情况下，完成结构转型。能不能实现？这需要再观察。但美联储这边紧缩货币，现在就变得左右为难，因为中国既然将宽松货币和汇率维稳同时列为目标的话，那么资本管制固然少不了，同时肯定要烧掉外储抛售万亿美国国债，这是必须付出的代价。中美货币联盟一旦解体，美国经济肯定也是吃不着兜着走。所以这后面就看美联储的决心多大了。过往经验和复苏逻辑都证明，美联储不可能在紧缩货币问题上，走的太远。

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